Page 15 - ΕΝΩΣΗ ΘΕΣΜΙΚΩΝ ΕΠΕΝΔΥΤΩΝ : ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ | τ. 112

ΤΕΥΧΟΣ 112 ΔΕΚΕΜΒΡΙΟΣ 2014 ΘΕΣΜΙΚΟΣ ΕΠΕΝΔΥΤΗΣ
Ο προσδιορισμός των άριστων χαρτοφυλακίων για την περίοδο
Ιανουαρίου 1999 - Σεπτεμβρίου 2014 απορρίπτει το θετικό προ-
σανατολισμό ως κανόνα επένδυσης (Γράφημα 7).
Πιοσυγκεκριμένα, ηδιαδικασίαβελτιστοποίησης, ελαχιστοποίηση
της διακύμανσης ήκαι μεγιστοποίησης της προσαρμοσμένης στον
κίνδυνο απόδοσης, για μια σειρά διαφορετικών περιορισμών
δείχνει ότι η μέγιστη έκθεση σε Ελλάδα στα πλαίσια ενός διε-
θνοποιημένου χαρτοφυλακίου πολλαπλών αξίων, δεν ξεπερνά
το 10%, εκτός και εάν, μεταξύ των περιορισμών, οριστεί ότι οι
εγχώριες τοποθετήσεις πρέπει να κινούνται σε συγκεκριμένου
επιπέδου ύψος (Γράφημα 8).
Το υψηλό ρίσκο των Ελληνικών αξίων κατά την περίοδο παρατή-
ρησης, σε συνδυασμόμε τις φτωχές επιδόσεις τους, εκμηδενίζουν
την όποια δυνητική θετική συνεισφορά τους, και καθηλώνουν τα
ιδανικά τους ποσοστά σε χαμηλά επίπεδα, μολονότι οι Ελληνικές
2. Η υψηλή επικινδυνότητα των ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων είναι απόρροια του μετοχικού χαρακτήρα του Red Rocks Global Listed Private Equity Index,
καθώς η πορεία του δείκτη αντικατοπτρίζει πολύ περισσότερο την χρηματιστηριακή κίνηση των μελών του, παρά τις αποδόσεις των υποκείμενων αξιών στις οποίες
τοποθετούνται αυτά. 
Βέλτιστη κατανομή αξιών και μέγιστη έκθεση σε Ελληνικές τοποθετήσεις:
Η υπεροχή των διεθνοποιημένων χαρτοφυλακίων
ΓΡΆΦΗΜΑ 8:
ΜΈΓΙΣΤΗ ΈΚΘΕΣΗ ΣΕ ΕΛΛΗΝΙΚΈΣ ΑΞΊΕΣ
Α: Βαρφτθτεσ ≤ ≥ 0, Σφνολο 100%
B: Βαρφτθτεσ ≥ 0, Σφνολο 100%
C: Βαρφτθτεσ ≥ 0, 0% ≤ ΕΕ ≤ 15%, Σφνολο 100%
D: Βαρφτθτεσ ≥ 0, 0% ≤ ΕΕ ≤ 15%, ομόλογα και μετοχζσ μεταξφ 35% & 65%, Σφνολο 100%
E: Βαρφτθτεσ ≥ 0, 0% ≤ ΕΕ ≤ 15%, ομόλογα και μετοχζσ μεταξφ 35% & 65%, Ελλάδα 25%, Σφνολο 100%
Gr για τισ Ελλθνικζσ αξίεσ
Ρθγι: Υπολογιςμοί ςυγγραφζα
Γράφθμα 8: Μζγιςτθ ζκκεςθ ςε Ελλθνικζσ αξίεσ
Ρθγι: Υπολογιςμοί ςυγγραφζα
Η απουςία των ιδιωτικϊν επενδυτικϊν κεφαλαίων, παρ’ όλεσ τισ υψθλζσ αποδόςεισ τουσ, κεωρ
αποτζλεςμα τθσ υψθλισ ςυςχζτιςθσ τουσ με πιο προςοδοφόρεσ, ςε όρουσ απόδοςθσ-ρίςκου, αξι
-20%
-10%
0%
10%
A B C D E
Gr μετοχζσ Gr ομόλογα Ξζνεσ μετοχζσ
Ξζνα ομόλογα Εμπ/ματα Hedge funds
Private equity
-20%
-10%
0%
10%
A B C D
Gr μετοχζσ Gr ομόλογα Ξζνεσ
Ξζνα ομόλογα Εμπ/ματα Hedge
Private equity
5.4%
3.5%
10.4%
6.4%
2.6% 3.9%
10.0%
7.8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
A B C D E
Ελαχιςτοποίθςθ ρίςκου
Μεγιςτοποίθςθ προςαρμοςμζνθσ ςτον κίνδυνο απόδοςθσ
Πηγή: Υπολογισ ί συγγραφέα
επενδύσεις εμφανίζουν χαμηλή συσχέτιση με τις υπόλοιπες
κλάσεις αξιών.
Τααποτελέσματααναδεικνύουνεπίσης τηνανωτερότητα τωνξένων
ομολόγων και των αντισταθμιστικών επενδυτικών κεφαλαίων,
καθώς οι συγκεκριμένες δυο κλάσεις χρεογράφων επιδεικνύουν,
κατά την χρονικήπερίοδοεξέτασης, εξαιρετικές επιδόσεις, αφενός
σε όρους επικινδυνότητας, αφετέρου σε όρους προσαρμοσμένης
στον κίνδυνο απόδοσης, είτε απόδοση ανά μονάδα κινδύνου, είτε
υπερβάλλουσα απόδοση ανά μονάδα κινδύνου.
Η απουσία των ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων, παρ’ όλες τις
υψηλές αποδόσεις τους, θεωρείται ως αποτέλεσμα της υψηλής
συσχέτισης τουςμεπιοπροσοδοφόρες, σεόρουςαπόδοσης-ρίσκου,
αξιών όπως τα «hedge funds», και στην έντονη μεταβλητότητα
τους, η οποία σε μεγάλο βαθμό είναι πλασματική και υπέρ-εκτι-
μημένη και συνδέεται με την κατασκευή του επιλεγμένου δείκτη2.